Δημοσθένης Τρύγα
Σύμφωνα με στοιχεία που δημοσίευσε η εταιρεία στις 31 Μαΐου 2024, οι αποτιμήσεις των δέκα εταιρειών που συμμετέχουν στον δείκτη MSCI δεν είναι υψηλές. Πιο συγκεκριμένα, τόσο ο εκτιμώμενος λόγος τιμής προς κέρδη (P/E) για τον MSCI Greece Standard Index όσο και ο ιστορικός δείκτης δεν υπερβαίνουν τις 7 φορές. Μετά τον αποκλεισμό του τραπεζικού κλάδου, το εκτιμώμενο P/E δεν ξεπερνά τις 10 φορές! Γιατί λοιπόν οι μετοχές δεν διαπραγματεύονται υψηλότερα τελευταία; Είναι εύλογο να αναρωτηθούμε γιατί ο αριθμητής δεν αυξάνεται για να κάνει την αναλογία 10 φορές.
Θεωρητικά, όσο χαμηλότερο είναι το P/E, τόσο χαμηλότερη είναι η αρχική αμοιβή για την απόκτηση μεριδίου στα κέρδη της εταιρείας, ενώ όσο υψηλότερη είναι τόσο περισσότερα χρόνια χρειάζονται για την απόσβεση της τιμής αγοράς. Η αλήθεια είναι ότι φθηνό ή ακριβό είναι μια σχετική έννοια. Ένας εμπειρικός κανόνας είναι ότι μια αναλογία P/E κάτω από 12 φορές τα κέρδη είναι ελκυστική, ενώ πάνω από 30 φορές θεωρείται ακριβή. Η αναλογία P/E δεν είναι τέλεια και δεν είναι ενιαία λύση για τους επενδυτές, επομένως θα πρέπει να χρησιμοποιείται με προσοχή.
Αξίζει να θυμόμαστε ότι εταιρείες με ετήσιους ρυθμούς αύξησης κερδών άνω του 20% μπορούν να δικαιολογήσουν υψηλούς δείκτες P/E (βλέπε Nvidia), επειδή μπορούν να υπερδιπλασιάσουν την κερδοφορία τους κάθε 4 χρόνια μειώνοντας τα πολλαπλάσια κέρδη τους (P/E) κατά 50% . Αυτός είναι ο κύριος λόγος για τον οποίο πρέπει να έχουμε εικόνα για την αύξηση των κερδών μιας εταιρείας.
Σε ό,τι αφορά τον δείκτη MSCI Greece, τέσσερις τράπεζες (ο δείκτης P/E του τραπεζικού κλάδου δεν υπερβαίνει το 6πλάσιο των αποτελεσμάτων του 2024) είναι αυτές που παρασύρουν το P/E του δείκτη σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα. Στην πραγματικότητα, η Alpha Bank και η Τράπεζα Πειραιώς έχουν τα χαμηλότερα πολλαπλάσια κέρδη επειδή η αντίληψη της αγοράς είναι ότι υστερούν στην εκκαθάριση του χαρτοφυλακίου δανείων τους. Με λίγα λόγια, έχουν τον χαμηλότερο δείκτη P/E, αλλά δεν αγοράζονται με τον ίδιο τρόπο όπως οι άλλες δύο, Εθνική Τράπεζα και Eurobank, γιατί το αγοραστικό ενδιαφέρον έχει ωθήσει τον δείκτη P/E σε υψηλότερα επίπεδα.
Αντίθετα, η Μυτιληναίος και η Motor Oil έχουν αμφότερες μονοψήφιες αναλογίες τιμής προς κέρδη (P/E) και τουλάχιστον για τη δεύτερη, ο ευνοϊκός κύκλος περιθωρίου διύλισης έχει εκπλήξει θετικά ακόμη και τους πιο ανοδικούς παίκτες, με συνολική περιορισμένη πτώση. στα κέρδη διύλισης που αναμένονται τα επόμενα δύο χρόνια. Η Μυτιληναίος, μετά το άλμα του ομίλου, που ουσιαστικά είναι αλλαγή επιπέδου, ίσως χρειαστεί χρόνο για να «χωνέψει» το σημερινό επίπεδο κερδοφορίας του. Φυσικά ο πρόεδρος του ομίλου στην τελευταία ετήσια γενική συνέλευση. μίλησε για κερδοφορία στα επίπεδα των 700 εκατ. ευρώ περίπου έναντι 630 εκατ. ευρώ, με αύξηση λίγο μεγαλύτερη από 10%.
Ταυτόχρονα, ο ΟΤΕ, ο ΟΠΑΠ, η ΔΕΗ και η Jumbo έχουν διψήφιους δείκτες P/E, αλλά σε πολύ λογική αποτίμηση, με εκτιμήσεις κερδών για τρία από τα τέσσερα (εξαιρουμένης της ΔΕΗ, όπου εκτιμάται ισχυρή αύξηση κερδών το 2024) περιορίζεται σε μέγιστο ποσοστό 10%. Είναι ξεκάθαρο ότι η ψυχολογία και άλλοι τεχνικοί παράγοντες θα μπορούσαν να ενισχύσουν τις μετοχές τους, αλλά αυτό δεν φαίνεται να ισχύει αυτή τη στιγμή.
Γιατί λοιπόν η αγορά, παρά τις χαμηλές αποτιμήσεις, δεν οδηγεί στην αύξηση των τιμών των μετοχών, όπως συμβαίνει στην άλλη πλευρά του Ατλαντικού; Κατά τη γνώμη της στήλης, οι εκτιμήσεις για το 2024 έχουν ήδη τιμολογηθεί, ενώ οι εκτιμήσεις για το 2025 δεν δικαιολογούν σημαντικά ασφάλιστρα μετοχών. Μην ξεχνάτε ότι τα χρηματιστήρια είναι εκπτωτικά καταστήματα ειδήσεων!
Τέλος, η ΑΑ παραμένει μια αναπτυσσόμενη αγορά και οι ξένοι παίκτες που δραστηριοποιούνται σε αυτές τις αγορές ενδιαφέρονται για υψηλές αποδόσεις λόγω του μεγαλύτερου κινδύνου που αναλαμβάνουν όταν επενδύουν σε μια τέτοια αγορά. Αυτό δεν φαίνεται να συμβαίνει με το AX, με αποτέλεσμα το GDT να «κολλήσει» σε αυτά τα επίπεδα. Ίσως ένας άλλος καταλύτης που δεν υπάρχει επί του παρόντος να αλλάξει τα πράγματα. Ορίστε!
Εκροές από αλλοδαπούς στο πλαίσιο… πρακτικής άσκησης
Το μερίδιο των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Μάιο ήταν 64,97% έναντι 65,60% στις 30 Απριλίου 2024, σημειώνοντας μείωση 63 μ.β. Χωρίς το μερίδιο του ΤΧΣ (1,73 δισ. ευρώ, ή 1,8%) στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς, το μερίδιο των ξένων επενδυτών ανήλθε σε 66,82%. Η κεφαλαιοποίηση της ΑΑ στις 31 Μαΐου 2024 υπολογιζόταν σε 93,98 δισ. ευρώ έναντι 94,69 δισ. ευρώ έναν μήνα νωρίτερα, που σημαίνει μείωση 0,74% έναντι -1,15% του ΑΕΠ.
Σε ό,τι αφορά τις ροές κεφαλαίων, οι ξένοι επενδυτές εμφανίστηκαν ως πωλητές, κυρίως λόγω της πώλησης των μετοχών των κ. Μυτιληναίων και Βακάκη (Jumbo) μέσω των κυπριακών εταιρειών τους, καθώς και της αναδιάρθρωσης του δείκτη MSCI. Πιο συγκεκριμένα, οι ροές κεφαλαίων από ξένους επενδυτές ήταν αρνητικές κατά 249 εκατ. ευρώ.
Ο πέμπτος μήνας των καθαρών εισροών είναι θετικός και ανέρχεται στα 432 εκατ. ευρώ. Οι τρεις μεγαλύτερες εκροές τον Μάιο προήλθαν από την Κύπρο – 254 εκατ. ευρώ, τη Μεγάλη Βρετανία – 56 εκατ. ευρώ και τη Γερμανία – 55 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εισροές ξένων επενδυτών τον Μάιο προήλθαν από την Ιρλανδία (76 εκατ. ευρώ), τη Νορβηγία με 27 εκατ. ευρώ και το Λουξεμβούργο με 20 εκατ. ευρώ.
Οι κάτοχοι μεριδίων εξωτερικού πραγματοποίησαν το 68,7% του συνόλου των συναλλαγών (αγορές και πωλήσεις) τον Μάιο του 2024 (έναντι 58,7% τον προηγούμενο μήνα). Οι χώρες με τη μεγαλύτερη αξία χαρτοφυλακίου τον Μάιο παραμένουν οι Ηνωμένες Πολιτείες με συνολική αξία χαρτοφυλακίου 13 δισ. ευρώ, η Κύπρος με αξία χαρτοφυλακίου 10,9 δισ. ευρώ και η Γερμανία στην τρίτη θέση με 5,7 δισ. ευρώ.
Ο όρος «ύφεση» οδεύει προς… εξαφάνιση
Η FactSet αναζήτησε τον όρο “ύφεση” στις κλήσεις κερδών του πρώτου τριμήνου 2024 που διεξήχθησαν από τις 15 Μαρτίου έως τις 6 Ιουνίου για 500 εταιρείες του S&P 500. Από αυτές τις εταιρείες, μόλις 29 ανέφεραν τον όρο “ύφεση” στην κλήση συνδιάσκεψης του πρώτου τριμήνου. Αυτός ο αριθμός είναι σημαντικά χαμηλότερος από τον μέσο όρο 5 ετών των 83 και τον μέσο όρο 10 ετών 60 φορές.
Ο όρος «ύφεση» εμφανίζεται μόλις 29 φορές, σημειώνοντας τον χαμηλότερο αριθμό εταιρειών του S&P 500 από το τέταρτο τρίμηνο του 2021, με μόλις 15 φορές. Αφού κορυφώθηκε το δεύτερο τρίμηνο του 2022, ο αριθμός των εταιρειών του S&P 500 που χρησιμοποιούν τον όρο «ύφεση» στις τριμηνιαίες ανακοινώσεις κερδών μειώθηκε για επτά συνεχόμενα τρίμηνα.
Σε επίπεδο κλάδου, ο μεγαλύτερος αριθμός εταιρειών του S&P 500 που ανέφεραν «ύφεση» είναι στα χρηματοοικονομικά (11 φορές) και στις βιομηχανικές (7 φορές). Αξίζει να σημειωθεί ότι ο όρος «soft landing» εμφανίστηκε κατά τη διάρκεια τηλεδιάσκεψης για τα κέρδη του πρώτου τριμήνου μόνο 13 εταιρειών του S&P 500.
Συνοψίζοντας, είναι αλήθεια ότι η οικονομία των ΗΠΑ διατήρησε υψηλό ρυθμό ανάπτυξης μέχρι το τέταρτο τρίμηνο του 2023. Στη συνέχεια, και ειδικά το πρώτο τρίμηνο του 2024, η δυναμική έπεσε σε ικανοποιητικό επίπεδο 1,3%. Μάλιστα, το αρχικό ποσοστό ήταν 1,6%, ενώ οι εκτιμήσεις της αγοράς ήταν 2,5%! Φυσικά, οι εκτιμήσεις για την ανάπτυξη του 2ου τριμήνου είναι +3% (Atlanta Fed PKBNow)!
Ημερήσια διάταξη
Ενδιαφέρον για την αναδιάρθρωση των δεικτών FTSE υπήρξε την Παρασκευή
Αυτήν Τρίτη Η Safe Bulkers Participations συγκάλεσε την ετήσια γενική της συνέλευση, ενώ ο ΑΔΜΗΕ αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά του αποτελέσματα για το πρώτο τρίμηνο του 2024 πριν ανοίξει η αγορά.
Αυτήν Τετάρτη Τακτική γενική συνέλευση συγκάλεσε η Motor Oil, η Biocarpet, η Ικτίνος και ο Λεβεντέρης, ενώ χωρίς δικαίωμα στο ετήσιο μέρισμα για το 2023 θα διαπραγματεύονται μετοχές της Trade Estates (0,08 ευρώ/μετοχή) και της Noval Property (0,02497 ευρώ/μετοχή).
Αυτήν Πέμπτη Τακτικές γενικές συνελεύσεις έχουν συγκαλέσει η ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, η Elton, η AS Company, η Mevaco και η Interwood Xylemporia, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει το ισοζύγιο πληρωμών Απριλίου.
Αυτήν Παρασκευή Οι Fourlis, Foodlink και Flexopack πραγματοποίησαν τακτική γενική συνέλευση ενώ λήγουν τα δικαιώματα μετοχών στους δείκτες FTSE/ATHEX Large Cap και FTSE/ATHEX Large Cap. Οι επενδυτές παρακολούθησης FTSE λαμβάνουν τις θέσεις τους την ίδια ημέρα και η συναλλακτική δραστηριότητα έχει αυξηθεί καθώς οι πιθανές αλλαγές του δείκτη τίθενται σε ισχύ τη Δευτέρα 24 Ιουνίου. Στην περίπτωση της Ελλάδας, οι αλλαγές θα εισαχθούν την Τρίτη 25 Ιουνίου, σε σχέση με την εορτή του Αγ. Φάντασμα. Η επόμενη ανακοίνωση της τριμηνιαίας ανασκόπησης έχει προγραμματιστεί για τις 16 Αυγούστου 2024. Τέλος, η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών για την ανέγερση νέων κτιρίων κατοικιών για τον Μάιο και η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει την εξέλιξη του ταξιδιωτικού ισοζυγίου πληρωμών για τον Απρίλιο .
Το επίκεντρο είναι τα επιτόκια της λίρας στερλίνας και του ελβετικού φράγκου
Στο εξωτερικό, η επόμενη εβδομάδα ξεκινά την Τρίτη με την ανακοίνωση του δείκτη οικονομικού κλίματος του ινστιτούτου ZEW στη Γερμανία με βάση τα στοιχεία του Ιουνίου. Στις 12:00 ανακοινώνεται ο πληθωρισμός στην ευρωζώνη για τον Μάιο, ενώ νωρίς το απόγευμα δημοσιεύονται οι λιανικές πωλήσεις και η βιομηχανική παραγωγή Μαΐου στις ΗΠΑ.
Ο πληθωρισμός του Μαΐου δημοσιεύεται στο Ηνωμένο Βασίλειο το πρωί της Τετάρτης, ενώ η αγορά των ΗΠΑ θα παραμείνει κλειστή λόγω της αργίας.
Το πρωί της Πέμπτης ανακοινώνεται στη Γερμανία ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Μάιο, λίγο αργότερα οι κεντρικές τράπεζες της Ελβετίας και της Μεγάλης Βρετανίας αποφασίζουν για τη μορφή των επιτοκίων του ελβετικού φράγκου και της λίρας στερλίνας και νωρίς το απόγευμα ο βιομηχανικός δείκτης της Fed της Φιλαδέλφειας για τον Ιούνιο.
Τα στοιχεία των πωλήσεων μεταχειρισμένων κατοικιών στις ΗΠΑ για τον Μάιο θα δημοσιευτούν την Παρασκευή.
* Ο Δημοσθένης Τρίγκας είναι πιστοποιημένος αναλυτής μετοχών και αγοράς στη BETA Securities – dtrigas@beta.gr
**Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφαλείο
