Της Άλισον Σράγκερ
Η συνάντηση των κεντρικών τραπεζών στο Jackson Hole ήταν κάτι σαν θρίαμβος για τη Fed. Ίσως αυτό σήμανε και την κορύφωση της δύναμής της.
Οι πρόσφατες επιτυχίες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας είναι αδιαμφισβήτητες: ο πληθωρισμός φαίνεται να είναι υπό έλεγχο και οι φόβοι για ύφεση υποχωρούν, επιτρέποντας στην τράπεζα να αρχίσει να ομαλοποιεί τα επιτόκια. Ωστόσο, μια ερευνητική εργασία που κυκλοφόρησε την περασμένη εβδομάδα δείχνει ότι αυτό θα μπορούσε να είναι το «κύκνειο άσμα» της Fed. Είναι πιθανό να αποδυναμωθεί τα επόμενα χρόνια ως αποτέλεσμα δύο ξεχωριστών αλλά σχετικών εξελίξεων – μιας θετικής και μιας αρνητικής.
Τις τελευταίες δεκαετίες, η Fed έχει αποκτήσει εξαιρετική δύναμη στην οικονομία των ΗΠΑ. Αυτό οφείλεται εν μέρει στο ότι η ομοσπονδιακή κυβέρνηση θεωρήθηκε αναποτελεσματική. Η προσέγγισή του που άφησε τα πάντα ήταν εν μέρει σκόπιμη. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ακολούθησαν μια προσεκτική προσέγγιση στη διαχείριση της οικονομίας και έδωσαν πρωταρχική έμφαση στο ελεύθερο εμπόριο.
Ως αποτέλεσμα, πολλοί άνθρωποι ήλπιζαν ότι η Fed θα επεκτείνει το πεδίο εφαρμογής της πέρα από το παραδοσιακό διπλό καθήκον του ελέγχου του πληθωρισμού και της ανεργίας. Ήθελαν η τράπεζα να αντιμετωπίσει προκλήσεις όπως η μείωση της διαρθρωτικής ανεργίας, η ανισότητα, ακόμη και η κλιματική αλλαγή.
Αυτή η εποχή φτάνει στο τέλος της. Στο άρθρο, τρεις οικονομολόγοι από το Πανεπιστήμιο της Νέας Υόρκης, το Στάνφορντ και το London Business School υποστηρίζουν ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες περνούν από ένα καθεστώς «νομισματικής κυριαρχίας» σε ένα καθεστώς «δημοσιονομικής κυριαρχίας». Στην πρώτη περίπτωση, η Fed ελέγχει τον πληθωρισμό προσαρμόζοντας τα βραχυπρόθεσμα ονομαστικά επιτόκια. Η κυβέρνηση υποστηρίζει αυτές τις προσπάθειες δεσμευόμενη να αυξήσει τους μελλοντικούς φόρους, διασφαλίζοντας ότι τα άλλα επιτόκια δεν αλλάζουν υπερβολικά και ότι το χρέος δεν κατακλύζει τις αγορές. Σε ένα σύστημα νομισματικής κυριαρχίας, τα επιτόκια και ο πληθωρισμός είναι χαμηλά και σχετικά σταθερά.
Το καθεστώς έχει αλλάξει από την πανδημία, όταν το χρέος σε κλίμακα πολέμου εκδόθηκε χωρίς να ληφθεί υπόψη η αποπληρωμή. Ως αποτέλεσμα, τα επιτόκια αυξήθηκαν και έγιναν πολύ πιο ευμετάβλητα, οι συσχετισμοί μεταξύ μετοχών και ομολόγων αντιστράφηκαν και ο πληθωρισμός επέστρεψε – όλα τα χαρακτηριστικά γνωρίσματα ενός καθεστώτος δημοσιονομικής κυριαρχίας.
Σε ένα τέτοιο καθεστώς, η Fed είναι λιγότερο ισχυρή. Πρέπει να διαχειρίζεται τακτικά τα φαινόμενα πληθωρισμού και να αντιμετωπίζει πραγματικά διλήμματα μεταξύ της διαχείρισης της αγοράς εργασίας και του πληθωρισμού. Όχι μόνο είναι πιο δύσκολη η δουλειά της, αλλά και τα εργαλεία που διαθέτει είναι πιο αδύναμα. Επί του παρόντος, το αυξανόμενο χρέος της χώρας ενέχει κίνδυνο επιστροφής στη δημοσιονομική κυριαρχία.
Αλλά δεν είναι όλα άσχημα νέα για τη Fed. Ναι, το τεράστιο μέγεθος της δημοσιονομικής πολιτικής υπονομεύει τη δύναμη που πρέπει να έχει μια τράπεζα. Ωστόσο, η δημοσιονομική πολιτική αλλάζει προς το καλύτερο. Και οι δύο πλευρές υποστήριξαν πολιτικές που στοχεύουν στη μετατόπιση της παραγωγής από τις υπηρεσίες στη βιομηχανία και μέσω των δασμών. Υπάρχουν επίσης στόχοι για τη βελτίωση των υποδομών, τη μείωση του κόστους στέγασης και τη μεταρρύθμιση του μεταναστευτικού συστήματος. Αυτές οι πολιτικές αλλάζουν την πλευρά της προσφοράς της οικονομίας, η οποία θα επηρεάσει τους ρυθμούς ανάπτυξης, τον πληθωρισμό και το διαρθρωτικό ποσοστό ανεργίας – όλοι οι στόχοι που αναμένονταν από τη Fed μόλις πριν από λίγα χρόνια.
Κατά κάποιο τρόπο αυτό είναι καλύτερο μοντέλο. Η καλύτερη επιλογή είναι ένα καθεστώς νομισματικής κυριαρχίας και μια κυβέρνηση που στοχεύει να επεκτείνει την πλευρά της προσφοράς της οικονομίας με πολιτικές που προωθούν την ανάπτυξη που δεν απαιτούν τόσο μεγάλο χρέος.
Ωστόσο, ανεξάρτητα από τις διαφωνίες σχετικά με το κατάλληλο μέγεθος και τον ρόλο της κυβέρνησης, ένα πράγμα που πρέπει να κάνει είναι να αντιμετωπίσει την πλευρά της προσφοράς, να διευκολύνει την ανάπτυξη και να θεσπίσει πολιτικές που επηρεάζουν την κατανομή των πόρων. Όχι μόνο έχει καλύτερα εργαλεία για να το κάνει αυτό, αλλά η κυβέρνηση – σε αντίθεση με τη Fed – είναι υπόλογη στους ψηφοφόρους.
Δεν είναι ούτε έξυπνο ούτε βιώσιμο για τη Fed να τα κάνει όλα αυτά. Μπορεί να εξομαλύνει τις ανωμαλίες του οικονομικού κύκλου και να διαχειριστεί τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, αλλά μακροπρόθεσμα πρέπει να διατηρήσει την ανεξαρτησία του. Η ανάληψη μεγαλύτερου ρόλου στην οικονομία απειλεί αυτήν την ανεξαρτησία. Ταυτόχρονα, μια πολιτική υψηλού χρέους που δημιουργεί τον κίνδυνο επιστροφής σε καθεστώς δημοσιονομικής κυριαρχίας υπονομεύει επίσης την ανεξαρτησία της Fed.
Είναι καλό που η κυβέρνηση δίνει έμφαση στην πλευρά της προσφοράς της οικονομίας και τουλάχιστον προσπαθεί να τονώσει την παραγωγή. Η επιτυχία του θα κριθεί από τους ψηφοφόρους. Ωστόσο, πρέπει επίσης να επικεντρωθεί στη διαχείριση του χρέους.
