Εσύ Τζόναθαν Λέβιν
Νωρίτερα φέτος, φάνηκε ότι η Federal Reserve Bank (Fed) είχε χρόνο με το μέρος της. Η απασχόληση αυξανόταν με υγιή ρυθμό και το ποσοστό ανεργίας κυμαινόταν γύρω από το χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων πέντε δεκαετιών. Αν και υπήρχαν ενδείξεις ότι ο πληθωρισμός ξεπερνούσε, δεν φαινόταν κακή ιδέα να αφήσουμε τα επιτόκια υψηλά για λίγο – απλώς για να είμαστε στην ασφαλή πλευρά. Δυστυχώς, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν μπορούν πλέον να θεωρούν δεδομένη την ανθεκτικότητα της αγοράς εργασίας.
Ίσως η πιο χαρακτηριστική λεπτομέρεια των στοιχείων του Αυγούστου ήταν η καθαρή αρνητική αναθεώρηση των στοιχείων των δύο προηγούμενων μηνών για 86.000 θέσεις εργασίας. Το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας (BLS) καταβάλλει κάθε δυνατή προσπάθεια για να παρέχει στο κοινό ενημερωμένα δεδομένα για την αγορά εργασίας, αλλά τα αρχικά δεδομένα συχνά αποδεικνύονται ελλιπή. Οι αριθμοί μερικές φορές προσαρμόζονται καθώς έρχονται πρόσθετες απαντήσεις στις έρευνες, και περαιτέρω – μερικές φορές μεγαλύτερες – αναπροσαρμογές γίνονται κατά τη διάρκεια της ετήσιας διαδικασίας συγκριτικής αξιολόγησης. Αυτό σημαίνει ότι τα μηνιαία δεδομένα έχουν συχνά μεγάλο περιθώριο σφάλματος.
Αυτό μας φέρνει στην έκθεση ότι 142.000 θέσεις εργασίας δημιουργήθηκαν στις ΗΠΑ τον περασμένο μήνα, κάτι που με την πρώτη ματιά είναι ένα αρκετά καλό αποτέλεσμα. Ωστόσο, το μόνο που μπορούμε να πούμε με βεβαιότητα 90% είναι ότι ο πραγματικός αριθμός είναι μεταξύ 7.600 και 276.4000, εντός του περιθωρίου σφάλματος που καθορίζεται από το BLS. Αυτή είναι μια πολύ μεγάλη διαφορά!
Η εμπειρία των τελευταίων ετών φαίνεται να επιβεβαιώνει αυτή την κανονικότητα, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη τις αναθεωρήσεις που ανακοινώθηκαν τον περασμένο μήνα, οι οποίες αναμένεται να μειώσουν τα κέρδη από τον Απρίλιο του 2023 έως τον Μάρτιο του 2024 κατά 818.000 PLN. Συνολικά, μια προσέγγιση διαχείρισης κινδύνου στη χάραξη πολιτικής απαιτεί από τη Fed να υποθέσει ότι τα τελευταία δεδομένα είναι επίσης κάπως χειρότερα από ό,τι φαίνονται.
Ο διοικητής της Fed Christopher Waller δήλωσε αυτόν τον μήνα ότι μετά την αναθεώρηση του Αυγούστου, τα μέσα τριμηνιαία στοιχεία για την απασχόληση είναι τώρα κάτω από το όριο για τον ρυθμό δημιουργίας θέσεων εργασίας που διατηρεί σταθερό το ποσοστό ανεργίας.
Μπορεί να υπάρχουν διάφοροι λόγοι για τους οποίους οι κριτικές γίνονται αρνητικές κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης. Σε μηνιαία βάση, αυτό μπορεί να οφείλεται στην υπερεκπροσώπηση των προβληματικών επιχειρήσεων σε καθυστερημένες απαντήσεις στην έρευνα Τρέχουσας Στατιστικής Απασχόλησης του Γραφείου Στατιστικών Εργασίας σε 119.000 επιχειρήσεις και κρατικούς φορείς. Σε έναν ιδανικό κόσμο, ίσως θα μπορούσαμε να κάνουμε στατιστικές διορθώσεις για να εξηγήσουμε μια τέτοια προκατάληψη, αλλά δεν μπορούμε πραγματικά να υπολογίζουμε ότι η μεροληψία θα παραμείνει σταθερή με την πάροδο του χρόνου. Εν τω μεταξύ, τα ποσοστά απαντήσεων στις έρευνες μειώνονται εδώ και μια δεκαετία.
Επιπλέον, οι Ηνωμένες Πολιτείες βιώνουν μια ιστορικά μοναδική έκρηξη δημιουργίας επιχειρήσεων που έχει επηρεάσει το μοντέλο μπλοκ δημιουργίας επιχειρήσεων BLS. Μία από τις θεμελιώδεις προκλήσεις για την παρακολούθηση των μεταβολών των μισθών είναι ότι οι εταιρείες που δεν περιλαμβάνονται στο δείγμα της έρευνας δημιουργούνται και κλείνουν συνεχώς. Το μοντέλο «οικοδόμησης μπλοκ» προσπαθεί να το λάβει αυτό υπόψη. Ωστόσο, μετά την επιχειρηματική άνθηση στα χρόνια μετά την πανδημία, το μοντέλο φαίνεται τώρα να υπερεκτιμά την πραγματική δημιουργία θέσεων εργασίας, καθώς αυξάνονται οι εξαγορές επιχειρήσεων και μειώνονται οι εκκινήσεις επιχειρήσεων. Αυτός ήταν ο κύριος παράγοντας πίσω από τις μεγάλες αρχικές προς τα κάτω αναθεωρήσεις του περασμένου μήνα. Η Bloomberg Economics εκτιμά ότι το μοντέλο εξακολουθεί να υπερεκτιμά τα φετινά στοιχεία μισθών κατά περίπου 91.000 το μήνα.
Προσωπικά, δεν είμαι έτοιμος να πω ότι η αγορά εργασίας των ΗΠΑ έχει ξεμείνει εντελώς από φυσικό αέριο. Ωστόσο, εάν είστε υπεύθυνος λήψης αποφάσεων που επικεντρώνεται στη διαχείριση κινδύνου, πρέπει να υποθέσετε το χειρότερο σενάριο – ότι ο πραγματικός ρυθμός ανάπτυξης είναι ήδη πολύ κάτω από 100.000 και πέφτει. Τα δεδομένα από την Έρευνα για τα νοικοκυριά, τα επιδόματα ανεργίας και την έρευνα για τις θέσεις εργασίας και την αλλαγή της απασχόλησης δείχνουν γενικά αναιμικά ποσοστά προσλήψεων. Ευτυχώς, δεν υπάρχουν ακόμη πολλές απολύσεις.
Το κλειδί για τη διατήρηση της επέκτασης είναι να μειώσει γρήγορα η Fed τα επιτόκια από τα σημερινά περιοριστικά επίπεδα σε μια λογική εκτίμηση ενός «ουδέτερου» επιπέδου όπου η οικονομική δραστηριότητα δεν τροφοδοτείται ούτε περιορίζεται. Με τα τρέχοντα επίπεδα στο εύρος του 5,25%-5,5%, οι αξιωματούχοι της Fed έχουν πολύ δρόμο να διανύσουν ακόμη και για να φτάσουν στο ανώτερο άκρο των εκτιμήσεων τους για ουδέτερο επιτόκιο γύρω στο 3,75%-4%. Ο Hawks θα βρίσκει πάντα έναν λόγο να ανησυχεί για τον πληθωρισμό, αλλά ως επί το πλείστον φαίνεται να έχει ηττηθεί και ο κίνδυνος της αναζωπύρωσής του φαίνεται πλέον μέτριος σε σύγκριση με τον κίνδυνο περαιτέρω αποδυνάμωσης της αγοράς εργασίας. Κανείς δεν γνωρίζει με βεβαιότητα πού βρισκόμαστε σε αυτή τη διαδικασία, αλλά ένα πράγμα είναι σαφές: ο χρόνος δεν είναι με το μέρος των υπευθύνων χάραξης πολιτικής.
Παραγωγή – συναρμολόγηση: Στάθης Κετιτζιάν