Του Bill Dudley
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ αντιμετωπίζει μια πρόκληση νομισματικής πολιτικής πέρα από τον καθορισμό του κατάλληλου επιπέδου για τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια: πόσο και πόσο γρήγορα θα μειώσει τα περισσότερα από 7 τρισεκατομμύρια δολάρια σε τίτλους που βρίσκονται ακόμη στον ισολογισμό της – ένα απόθεμα που έχει δημιουργήσει τα προηγούμενα χρόνια να βοηθήσει στην τόνωση της ανάπτυξης.
Τον Σεπτέμβριο του 2019, μια τέτοια ποσοτική σύσφιξη δεν είχε καλή κατάληξη. Οι αγορές χρήματος κατέρρευσαν και τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια εκτοξεύθηκαν στα ύψη καθώς ξαφνικά οι τράπεζες ξέμειναν από μετρητά. Αναμένω ότι αυτή η εμπειρία θα κάνει την κεντρική τράπεζα πιο προσεκτική αυτή τη φορά.
Σημασία για τις τράπεζες
Το χαρτοφυλάκιο τίτλων της Fed διαδραματίζει βασικό ρόλο στην παροχή τραπεζικών αποθεματικών. Όταν πέφτει, άλλοι επενδυτές κατέχουν φυσικά περισσότερους τίτλους, αποστραγγίζοντας μετρητά από τους τραπεζικούς λογαριασμούς τους και μειώνοντας έτσι το συνολικό ποσό μετρητών που διατηρούν οι τράπεζες ως αποθεματικά στη Fed.
Από τον Απρίλιο του 2022, η Fed βρισκόταν σε διαδικασία συρρίκνωσης του ισολογισμού της και τα ομόλογα και οι τίτλοι που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια μειώνονται επί του παρόντος με ρυθμό περίπου 75 έως 80 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα.
Ο στόχος είναι να επιτευχθεί αυτό που οι αξιωματούχοι της Fed αποκαλούν «ευρύ» ή «άνετο» επίπεδο αποθεματικών – αρκετά υψηλό για να καλύψει τις ανάγκες των τραπεζών και να προωθήσει σταθερά βραχυπρόθεσμα επιτόκια, αλλά όχι υψηλότερο από αυτό που απαιτείται για την «αποτελεσματική» εφαρμογή της νομισματικής πολιτικής. .
Αυτό σημαίνει ότι το επιτόκιο που καταβάλλει η κεντρική τράπεζα στα αποθεματικά – όχι η ποσότητα των αποθεματικών – θα πρέπει να καθορίζει άλλα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, όπως το επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων με το οποίο οι τράπεζες δανείζουν η μία στην άλλη.
άγνωστο “σημείο”
Το πρόβλημα είναι ότι κανείς δεν ξέρει πού ακριβώς βρίσκεται αυτό το επίπεδο «άνεσης». Τα τραπεζικά αποθέματα ανέρχονται σε περίπου 3,5 τρισεκατομμύρια δολάρια – υπερδιπλάσια από ό,τι τον Σεπτέμβριο του 2019 – και είναι σχεδόν σίγουρα υπερεκτιμημένα. Τούτου λεχθέντος, οι αγορές βραχυπρόθεσμου δανεισμού δέχθηκαν ανοδικές πιέσεις στα επιτόκια στα τέλη του περασμένου έτους, υποδηλώνοντας ότι οι ανάγκες ρευστότητας των τραπεζών μπορεί να είναι μεγαλύτερες από ό,τι πιστευόταν προηγουμένως.
Επομένως, η Fed θα πρέπει να κινηθεί προσεκτικά. Οι αξιωματούχοι της ήδη συζητούν πότε θα επιβραδυνθεί ο ρυθμός της ποσοτικής σύσφιξης. Είναι πιθανό να αναλάβουν δράση το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, ίσως μειώνοντας κατά το ήμισυ τα όρια εκροών. Ο αντίκτυπος αυτής της αλλαγής στην τροχιά των αποθεματικών, ωστόσο, δεν είναι εξ ολοκλήρου στον έλεγχο της Fed.
Ένα παράδειγμα: τα αμοιβαία κεφάλαια της χρηματαγοράς, τα οποία αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μέρος των 700 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε συμμετοχές στο πλαίσιο του Μηχανισμού Reverse Repo της Fed, θα μπορούσαν να συνεχίσουν να μετακινούν τα μετρητά τους σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης, αυξάνοντας την προσφορά τραπεζικών αποθεματικών.
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος είναι ότι οι αγορές θα παρερμηνεύσουν μια απόφαση να επιβραδύνουν τον ρυθμό των εκροών ως ένδειξη μείωσης των επιτοκίων. Εάν συμβεί αυτό, η Fed μπορεί να χρειαστεί να διατηρήσει τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα για να αντισταθμίσει την υπερβολική χαλάρωση σε ευρύτερες χρηματοοικονομικές συνθήκες.
Ετος
Είναι επίσης πιθανό η Fed να επιτρέψει ξανά υπερβολικές μειώσεις στα αποθεματικά, αλλά αυτό φαίνεται πολύ λιγότερο πιθανό. Η κεντρική τράπεζα είναι αποφασισμένη να αποφύγει ένα τέτοιο αποτέλεσμα. Επιπλέον, ακόμη κι αν συμβεί αυτό, ο κίνδυνος αύξησης των επιτοκίων είναι πλέον πολύ χαμηλότερος, επειδή η Fed έχει καθιερώσει ένα backstop ρευστότητας, γνωστό ως πάγια διευκόλυνση repo, το οποίο οι τράπεζες μπορούν να αξιοποιήσουν εάν τα αποθέματά τους εξαντληθούν.
Ο οικονομικός αντίκτυπος της βραδύτερης ποσοτικής σύσφιξης θα είναι αμελητέος: ο στόχος όσον αφορά το επίπεδο των τραπεζικών αποθεματικών και το μέγεθος του ισολογισμού της Fed είναι ουσιαστικά ο ίδιος. Η μόνη διαφορά είναι πόσος χρόνος θα χρειαστεί για να φτάσετε εκεί.
Η πρόσφατη εστίαση της Fed στον ρυθμό της ποσοτικής σύσφιξης υποδηλώνει ότι έχει μάθει τα μαθήματα του 2019. Εάν τα πράγματα συνεχίσουν όπως πιστεύω, δεν πρέπει να φοβόμαστε τυχόν προσαρμογές.
Θα πρέπει επίσης να θεωρηθούν ανεξάρτητες από την απόφαση της Fed να μειώσει τα επιτόκια.
Παραγωγή – Επιμέλεια – Επιλογή κειμένων (2019-2024): Γ.Δ. Παυλόπουλος
