Δημοσθένης Τρύγα
Το ερώτημα είναι αν αγοράζω τον ADMIE περιμένοντας αύξηση της Ρυθμιζόμενης Βάσης Περιουσιακών Στοιχείων (RAB) και κλείνοντας το «ψαλίδι» στην αποτίμηση με βάση την αναλογία EV/RAB ή αγοράζω το πορτογαλικό REN (Redes Energéticas Nacionais) που έχει δώσει υψηλότερο μέρισμα τα τελευταία 15 χρόνια; Μην βιαστείτε να απαντήσετε, γιατί η επένδυσή σας μπορεί να διπλασιαστεί σε λιγότερο από 11 χρόνια!
Ο ΑΔΜΗΕ ανακοίνωσε τα οικονομικά του αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου/μήνα 9, λίγο-πολύ σύμφωνα με τις προσδοκίες, παρά την εντυπωσιακή αύξηση της κερδοφορίας, καθώς τα στοιχεία του δεν μπορούν να αποκλίνουν σημαντικά από τις εκτιμήσεις της αγοράς, εκτός εάν μέσω της ΡΑΕ (Ρυθμιστική Αρχή Ενέργειας). Γενικά, τα έσοδά του προέρχονται από την Απόδοση Περιουσιακών Στοιχείων (RAB), αλλά αφού εγκριθούν οι παράμετροι από τη ΡΑΕ. Αποφασιστικός παράγοντας για τη βελτίωση της οικονομικής απόδοσης του ΑΔΜΗΕ είναι η βελτίωση των υποδομών.
Υπενθυμίζεται ότι βασικός μέτοχος της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών (εισηγμένη εταιρεία) είναι το Ελληνικό Δημόσιο με ποσοστό 51,12%. Επιπλέον, μια κινεζική εταιρεία (State Grid) αγόρασε το 25% για 2,96 ευρώ ανά μετοχή (Unnoted ADMIE). Το 25% που κατείχε η ελληνική κυβέρνηση υποτίθεται ότι θα διανεμόταν πριν από 3-4 χρόνια, κάτι που δεν έγινε λόγω της πανδημίας, ενώ η ΕΕ φαίνεται να έχει επιφυλάξεις για τους Κινέζους να αυξήσουν το ποσοστό όχι μόνο λόγω του ελληνικού ΑΔΜΗΕ αλλά γενικότερα σε όλη την Ευρώπη.
Σύμφωνα με το καταστατικό της εταιρείας, το ποσό που καταβάλλεται στους μετόχους με τη μορφή μερίσματος είναι τουλάχιστον το 50% των ετήσιων καθαρών κερδών της εταιρείας. Υπενθυμίζεται ότι στις 4 Οκτωβρίου 2023 η εταιρεία κατέβαλε προκαταβολή ανά ακαθάριστη μετοχή 0,058 ευρώ (έτος 2023), που σημαίνει μέρισμα 2,6%, ενώ σύμφωνα με το Bloomberg το συνολικό ποσοστό μερίσματος για το 2023 υπολογίζεται 3,1% και το 2024 4,8%.
Σύμφωνα με εκτιμήσεις της αγοράς (Bloomberg), ο ADMIE διαπραγματεύεται με 10πλάσια κέρδη από τα εκτιμώμενα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του 2023 και 13 φορές (P/E) καθαρά κέρδη του 2023. Η αξία της ρυθμιζόμενης βάσης περιουσιακών στοιχείων (RAB) το 2025 για τον ADMIE εκτιμάται σε περίπου 2,47 δισ. ευρώ. Ο καθαρός δανεισμός της εταιρείας πλησιάζει το 1,019 δισ. ευρώ και ο λόγος του καθαρού χρέους προς τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του Bloomberg δεν ξεπερνά τις 5,5 φορές. Η αναλογία EV/RAB (ο κύριος δείκτης αποτίμησης για αυτόν τον τύπο εταιρειών) δίνει στην ADMA ένα διπλάσιο πλεονέκτημα σε σύγκριση με το 1,2πλάσιο πλεονέκτημα της Redes Energéticas Nacionais.
Η αλήθεια είναι ότι θα θέλαμε μεγαλύτερη μερισματική απόδοση από μια εταιρεία όπως ο ΑΔΜΗΕ, γιατί ο πανευρωπαϊκός κλάδος δίνει πολύ μεγαλύτερες αποδόσεις. Για παράδειγμα, παρόμοια εταιρεία είναι η REN-Redes Energéticas Nacionais, η οποία είναι ο διαχειριστής των δικτύων ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου στην Πορτογαλία, και η μέση μερισματική της απόδοση τα τελευταία 15 χρόνια είναι 6,6%, εξαιρουμένου του έκτακτου μερίσματος που πλήρωσε το 2022!
Η REN διαπραγματεύεται με 8 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2023 (EBITDA) και 12 φορές (P/E) τα καθαρά κέρδη του 2023. Είναι ενδιαφέρον ότι μια κινεζική εταιρεία (State Grid) αγόρασε επίσης 25% εκεί, καθώς και στην ADMA! Η ρυθμιζόμενη βάση περιουσιακών στοιχείων (RAB) το 2025 για τα REN εκτιμάται ότι είναι περίπου 3,6 δισεκατομμύρια ευρώ, έναντι 3,5 δισεκατομμυρίων ευρώ επί του παρόντος. Μάλιστα, ο δείκτης καθαρού χρέους προς EBITDA για το 2023 EBITDA είναι 3,2 φορές, ενώ για τον ΑΔΜΗΕ πλησιάζει το 5,5 φορές, κυρίως λόγω προγραμματισμένων επενδύσεων.
Συνοψίζοντας, οι επενδυτές επιλέγουν τέτοιες εταιρείες κυρίως για μερίσματα και όχι για κέρδη κεφαλαίου. Να θυμάστε ότι 72/6,6 (μερισματική απόδοση) = 10,9 (έτη). Επομένως, εάν μια εταιρεία επιτύχει μερισματική απόδοση 6,6% για λιγότερο από 11 χρόνια, η επένδυση θα διπλασιαστεί μόνο σε πληρωμές μερισμάτων, χωρίς να ληφθούν υπόψη πιθανά κέρδη κεφαλαίου! Τέλος, ας μην ξεχνάμε ότι ο νομπελίστας Paul Samuelson είπε: «Η επένδυση πρέπει να είναι σαν να βλέπεις το χρώμα να στεγνώνει ή να μεγαλώνει το γρασίδι. Αν θέλετε ενθουσιασμό… πηγαίνετε στο Λας Βέγκας»!
Ο ΟΛΠ πρώτος επιλαχών και ο Σαράντης πρώτος υποψήφιος για αποχώρηση από τον FTSE Large Cap
Στις 28 Νοεμβρίου 2023, η AA Association και ο FTSE Russell ανακοίνωσαν τα αποτελέσματα μιας τακτικής, εξαμηνιαίας αναθεώρησης της σύνθεσης των δεικτών FTSE/XA για την περίοδο Μαΐου 2023 – Οκτωβρίου 2023. Δεν υπήρξαν προσθήκες στο FTSE Large Cap , όπως αναφέραμε στο άρθρο της 21ης Οκτωβρίου. Τον Οκτώβριο η Σαράντης αύξησε τον συντελεστή βαρύτητάς της από 35% σε 49% λόγω της αύξησης της δωρεάν διασποράς της εταιρείας.
Οι επιλαχόντες, δηλαδή οι εταιρείες που θα συμπεριληφθούν στον δείκτη εάν αποσυρθούν από τον δείκτη μέχρι την επόμενη προγραμματισμένη αναθεώρηση του Μαΐου (λαμβάνοντας υπόψη τις τιμές έως τις 30 Απριλίου 2024), καθορίζονται με σειρά κατάταξης: ΟΛΠ, Epsilon Net , Intrakat, ΑΔΜΗΕ και Intralot.
Αντίθετα, αν για παράδειγμα εισαχθεί στο ΑΗΑ το αεροδρόμιο «Ελευθέριος Βενιζέλος», τότε το τελευταίο θα φύγει από εκεί που θα είναι σε κεφαλαιοποίηση εκείνη τη στιγμή (σήμερα είναι ο Σαράντης με 540 εκ. ευρώ και τέλος η Quest με 600 εκ. ευρώ. ).
Στον δείκτη FTSE Mid Cap, παρατηρήσαμε δύο προσθήκες (Austriacard και Intralot) και δύο διαγραφές (Briq Properties και Παπουτσάνης).
Σημειώνεται ότι, σύμφωνα με τον κανονισμό, η εταιρεία συμπεριλαμβάνεται αυτόματα στον δείκτη FTSE Large Cap στις ημερομηνίες που ορίζει η FTSE Russell εφόσον πληροί όλα τα κριτήρια που έχει θέσει η εταιρεία και η κεφαλαιοποίησή της συγκαταλέγεται στις 20 μεγαλύτερες εταιρείες AX. Αντίθετα, βγαίνει από τον δείκτη όταν βρεθεί πάνω από την 30η θέση (χαμηλότερη κεφαλαιοποίηση) και στη θέση του είναι ο πρώτος επιλαχών.
Η διψήφια αύξηση των κερδών οδηγεί σε αποτιμήσεις υψηλότερες από το μέσο όρο (10ετία).
Παρά τις παγκόσμιες ανησυχίες για πιθανή ύφεση το επόμενο έτος, οι εκτιμήσεις της αγοράς προβλέπουν αύξηση κερδών για ολόκληρο το έτος 2024 κατά 11,8%. Ο εκτιμώμενος ρυθμός αύξησης των κερδών είναι υψηλότερος από τον μέσο όρο της δεκαετίας του 8,4% (2013-2022).
Και οι έντεκα τομείς προβλέπεται να δουν αύξηση κερδοφορίας, με πέντε από τους έντεκα (υγειονομική περίθαλψη, υπηρεσίες επικοινωνιών, πληροφορική, βασικοί καταναλωτές και βιομηχανίες) να αναμένεται να σημειώσουν διψήφια ανάπτυξη. Ο τομέας της υγείας εκτιμάται ότι έχει τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης κερδών και από τους έντεκα κλάδους, στο +19,1%. Με βάση την παραπάνω αύξηση των κερδών, ο κλάδος αποτιμάται σε 17,1 φορές τα κέρδη έναντι 16,1 φορές τον μέσο όρο 10ετίας.
Παράλληλα, ο κλάδος των Υπηρεσιών Επικοινωνίας αναμένεται να παρουσιάσει τον δεύτερο υψηλότερο ρυθμό αύξησης κερδών στους έντεκα κλάδους, στο +16,9%. Ο κλάδος αποτιμάται σε 16,9 φορές τα κέρδη σε σύγκριση με 15,8 φορές τον μέσο όρο της δεκαετίας.
Ανάλογη είναι η κατάσταση και στον τομέα της πληροφορικής, ο οποίος αναμένεται να παρουσιάσει την τρίτη υψηλότερη αύξηση κερδών +16,8%, με δείκτη P/E 26,1 φορές έναντι 19,8 φορές τον μέσο όρο της δεκαετίας.
Αντίθετα, η ενέργεια έχει τη χαμηλότερη αποτίμηση από τους έντεκα κλάδους του S&P 500 με μόλις 10,2 φορές τα κέρδη, ενώ οι εκτιμήσεις ανεβάζουν την αύξηση των κερδών γύρω στο +4,4% (ένατη θέση ως προς την αύξηση των κερδών).
Τέλος, ο κλάδος με τη χαμηλότερη αύξηση κερδών το 2024, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Factset, είναι η διαχείριση ακινήτων με +3,2%. Έτσι, ο λόγος τιμής προς κέρδη ανά μετοχή είναι 17,1 φορές έναντι 19,4 φορές κατά μέσο όρο τα τελευταία 5 χρόνια.
Ατζέντα (19/12/23 – 24/12/23)
Έκτακτη Γενική Συνέλευση συγκάλεσε την Τετάρτη ο ΑΔΜΗΕ (το βασικό θέμα είναι η εκλογή του νέου Διοικητικού Συμβουλίου) και ο Σαράντης (εκλογή νέου ΔΣ και θέσπιση μακροπρόθεσμου σχεδίου κινήτρων για τα διευθυντικά στελέχη και το διοικητικό συμβούλιο).
Την Πέμπτη η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει το ισοζύγιο πληρωμών Οκτωβρίου.
Την Παρασκευή, η DOTSOFT συγκάλεσε έκτακτη Γενική Συνέλευση, η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών Οκτωβρίου και η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη τιμών δομικών υλικών για νέες κατοικίες για τον Νοέμβριο.
Την Τετάρτη, η προσοχή των καταναλωτών θα επικεντρωθεί στην καταναλωτική εμπιστοσύνη των ΗΠΑ
Στο εξωτερικό, την ερχόμενη Τρίτη τα ξημερώματα, η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας αναμένεται να ανακοινώσει τα επιτόκια γιεν, μετά τον πληθωρισμό του Νοεμβρίου στην ευρωζώνη και νωρίς το απόγευμα θα δημοσιευθούν οι οικοδομικές άδειες για τον Νοέμβριο στις ΗΠΑ.
Την Τετάρτη θα είναι η σειρά της Μεγάλης Βρετανίας να ανακοινώσει τον πληθωρισμό Νοεμβρίου, η Γερμανία – ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον ίδιο μήνα και νωρίς το απόγευμα θα δημοσιευθούν πληροφορίες για το καταναλωτικό κλίμα με βάση τα τελευταία στοιχεία Δεκεμβρίου στις ΗΠΑ.
Την Πέμπτη, τα αναθεωρημένα στοιχεία του ΑΕΠ του τρίτου τριμήνου των ΗΠΑ θα δημοσιοποιηθούν ταυτόχρονα με τον PMI μεταποίησης των ΗΠΑ για την περιοχή της Φιλαδέλφειας.
Την Παρασκευή, η βρετανική αγορά θα λειτουργήσει μισή ημέρα και ταυτόχρονα θα δημοσιευθούν τα αναθεωρημένα στοιχεία του ΑΕΠ του Ηνωμένου Βασιλείου για το τρίτο τρίμηνο. Την ίδια ημέρα, ανακοινώνονται οι παραγγελίες διαρκών αγαθών στις ΗΠΑ για τον Νοέμβριο, οι πωλήσεις νέων κατοικιών στις ΗΠΑ για τον ίδιο μήνα και οι προσδοκίες των καταναλωτών και του πληθωρισμού από το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα.
* Ο Δημοσθένης Τρίγκας είναι πιστοποιημένος αναλυτής μετοχών και αγοράς στη BETA Securities – dtrigas@beta.gr
**Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφαλείο