Συγγραφέας: Απόστολος Μάνθος
Στο Λονδίνο φαίνεται πως προσγειώθηκε ο «μικρότερος» όμιλος των 36 εισηγμένων εταιρειών που θα λάβει μέρος στο roadshow που διοργανώνουν στις 27 και 28 Νοεμβρίου η Morgan Stanley και το Ελληνικό Χρηματιστήριο. Το ενδιαφέρον μέχρι στιγμής από ισχυρά ταμεία και μεγάλο αριθμό μάνατζερ σε αυτή την εταιρεία για συναντήσεις one-on-one/small group είναι εντυπωσιακό δεδομένου του μεγέθους της. Άλλωστε, γι’ αυτό ζήτησε το μερίδιό της η Morgan Stanley.
Γι’ αυτήν λοιπόν μιλάω Λογισμικό προφίλ (PROF) ένας διεθνής όμιλος πληροφορικής που έχει εξαπλώσει το δίκτυό του στο Διαδίκτυο μέσω 8 γραφείων σε Παρίσι, Λονδίνο, Στοκχόλμη, Όσλο, Λευκωσία, Ντουμπάι, Μαϊάμι και Σιγκαπούρη σε περισσότερες από 50 χώρες σε όλο τον κόσμο, αυξάνοντας έτσι εκθετικά τον αριθμό των νέων πελατών και των αριθμός κλειστών συναλλαγών.
Τι είναι όμως αυτό που φαίνεται να ανακαλύπτουν στο Profile ξένοι θεσμικοί επενδυτές -που παρεμπιπτόντως κατέχουν ήδη το 20% των συνολικών μετοχών μέσα από τις αναλύσεις της κορυφαίας διεθνούς εταιρείας συμβούλων Goldenhill International M&A Advisors, που δραστηριοποιείται στον τομέα της συγχωνεύσεις και εξαγορές που συγκεντρώνουν εταιρείες από τους κλάδους FinTech, HRTech, Workforce Solutions, ESG και Responsible Investments.
Ως εκ τούτου, το πρώτο στοιχείο είναι ότι η συνεχιζόμενη ισχυρή ποσοστιαία αύξηση τόσο στα έσοδα όσο και στα EBITDA τοποθετεί το προφίλ μεταξύ εταιρειών που χαρακτηρίζονται από υψηλή δυναμική ανάπτυξης με ταυτόχρονη σημαντική αύξηση της κερδοφορίας. Οι εταιρείες που ανήκουν σε αυτόν τον όμιλο έχουν έναν από τους ισχυρότερους μοχλούς για να πιέσουν για υψηλότερες αποτιμήσεις των μετοχών τους.
Ως εκ τούτου, το Profile πέτυχε +33% περισσότερα έσοδα το 2021 από ό,τι το 2020, το 2022 απέφερε +25% περισσότερα από το 2021 και το 2023 αναμένεται να τελειώσει με αύξηση εσόδων +20% σε σύγκριση με το 2022. Από εκεί και πέρα, το σύμφωνα με τις πολύ μέτριες προσδοκίες της διοίκησης, η Profile αναμένεται να αυξήσει τα έσοδά της το 2024 κατά 40% σε σύγκριση με το 2023 και το 2025 κατά 24% σε σύγκριση με το 2024. Επίσης το EBITDA αυξήθηκε κατά +29% το 2021, +15% το 2022 και κατά +18% το 2023. Ταυτόχρονα, το διοικητικό συμβούλιο προβλέπει αύξηση EBITDA κατά +44% το 2024 και +29% το 2025 %.
Τι σημαίνει τώρα που η Profile μπήκε στον όμιλο των εταιρειών υψηλής ανάπτυξης και γιατί είναι, με τα οικονομικά της στοιχεία, στόχος μεγάλων ξένων επενδυτικών κεφαλαίων;
Συνεπώς, ο όμιλος αυτών των εταιρειών λειτουργεί ανταγωνιστικά από θεμελιώδη σκοπιά, δημιουργώντας ένα σημαντικό σημείο αναφοράς για την αξία των μετοχών κάθε εταιρείας μεμονωμένα. Λοιπόν, σε αυτήν την ομάδα, τα EV/Sales και EV/Ebitda κατά μέσο όρο 6,0x και 21,0x, αντίστοιχα. Έτσι, σύμφωνα με τα αναμενόμενα δεδομένα για το 2023, το Profile έχει EV/Sales 2,9x και EV/Ebitda 11,8x. Γενικά, για να πλησιάσουμε στον μέσο όρο των εταιρειών αυτού του ομίλου, οι μετοχές στην πρώτη περίπτωση θα πρέπει να αυξηθούν κατά +100% και στη δεύτερη κατά +78%. Και αυτοί είναι οι αριθμοί για το 2023, αν προσθέσουμε τα αναμενόμενα αποτελέσματα για το 2024 και το 2025, το Προφίλ θα πέσει αμέσως σε 1,7x EV/Πωλήσεις και 6,4x EV/Ebitda. Ετσι…
Για παράδειγμα, τέτοιες μετοχές FinTech περιλαμβάνουν το FactSet (FDS), του οποίου οι πωλήσεις EV/Sales είναι 8,5x και EV/Ebitda 23,3x, το Temenos (TEMN), του οποίου οι EV/Sales είναι 6,1x και το EV/Ebitda 16,2x και το Enfusion (ENFN) , η οποία έχει EV/πωλήσεις 6,1x και EV/Ebitda 34,2x. Προσοχή όμως γιατί το ενδιαφέρον των fund εστιάζεται μόνο σε αμιγώς διεθνείς εταιρείες όπως η Profile, που έχουν πελάτες σε 50 χώρες, όχι μόνο στην Ελλάδα και, ας πούμε, σε 2 με 4 ακόμη χώρες.
Το δεύτερο στοιχείο βρίσκεται στον «Κανόνα των 40», ο οποίος είναι ένα αναγνωρισμένο μέτρο της υγείας των εταιρειών SaaS (Λογισμικό ως Υπηρεσία) και δηλώνει ότι η ποσοστιαία αύξηση των εσόδων συν το ποσοστό περιθωρίου EBITDA θα έπρεπε ιδανικά να αθροίζεται έως και 40% ή περισσότερο. Μάλιστα, όσο μεγαλύτερο είναι το ποσοστό τόσο πιο επιθετική είναι η εταιρεία γιατί συνδυάζει ραγδαία ανάπτυξη – επέκταση με βέλτιστη κερδοφορία. Ο κανόνας των 40, που διαδόθηκε από τον Brad Feld, έχει γίνει βασικό σημείο αναφοράς για τους διαχειριστές κεφαλαίων, επειδή δείχνει την υγιή ανάπτυξη μιας εταιρείας SaaS, προστατεύοντάς την από τον κίνδυνο της φαινομενικά γρήγορης ανάπτυξης αλλά περιορίζοντας την κερδοφορία.
Έχουμε λοιπόν το FactSet με 43,2%, το Temenos με 41,7% και την Alpha Financial (ALFA) με 43,1%. Το προφίλ για το 2023 έχει «Κανόνα του 40» 48,6%, για το 2024 εκτινάσσεται στο 68,6% και το 2025 στο 52,6%. Όμως, όπως μπορείτε να δείτε στο γράφημα, το Goldenhill είναι μόνο στην κορυφή.
Από αυτά τα δύο νούμερα μπορείτε εύκολα να καταλάβετε γιατί υπάρχει τέτοιο ενδιαφέρον από ξένους θεσμικούς επενδυτές και, κυρίως, πόσο χαμηλή είναι ακόμα η τιμή της μετοχής.
Γραφικά, η μετοχή φαίνεται να έχει εισέλθει στην τελευταία διόρθωση της αγοράς πάνω από την ευρεία περιοχή στήριξης στα 3,64 € και ετοιμάζεται να επιστρέψει προς τα υψηλά στα 5 €. Όμως ο στόχος για το 2024 είναι 6,80 με 7 ευρώ.
Περνάμε σε μια άλλη πολλά υποσχόμενη μετοχή που πρόσφατα ανεστάλη άδικα ως επενδυτική προφύλαξη λόγω των εξαιρετικά καταστροφικών καιρικών φαινομένων και της άμεσης κάλυψης μεγάλων ασφαλιστικών ζημιών, που ανέβασαν την τιμή της – έπεσε από τα 4,80 στα 3,80 ευρώ.
Μιλάμε φυσικά για τη μοναδική εισηγμένη ασφαλιστική εταιρεία Interlife (INLIF), όπου σε πρόσφατη εισήγησή του στην Ένωση Θεσμικών Επενδυτών (ΕΕΕ), ο Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος, κ. Γιάννης Βοτσαρίδης, αποκάλυψε ότι η εταιρεία έχει τόσο ισχυρή αντασφάλιση που οι ζημίες της δεν ξεπέρασαν καν το 1 εκατ. ευρώ. Πρόκειται φυσικά για ένα ποσό που δεν μπορούμε παρά να το χαρακτηρίσουμε ως ασήμαντο στην ισχυρή οικονομική κατάσταση της Interlife. Σε γενικές γραμμές, η «ευφυής» έννοια της πτώσης των μετοχών δεν έχει πιάσει πλέον. Τώρα ας δούμε ποια δεδομένα μπορούν να βάλουν τη μετοχή σε μια ισχυρή μεσοπρόθεσμη έως μακροπρόθεσμη ανοδική τροχιά.
Το πρώτο και πιο συγκλονιστικό στοιχείο προέρχεται από τα ίδια κεφάλαια της εταιρείας, τα οποία στα τέλη Ιουνίου πέρυσι ανήλθαν σε 128,21 εκατ. ευρώ και ήδη αυξανόταν στα 130 εκατ. ευρώ μέχρι το τέλος του 2023. Μην ξεχνάτε ότι η εταιρεία είναι άψογη, χωρίς καμία ασφάλεια και χωρίς να δανειστεί ένα ευρώ. Επομένως, η καθαρή του αξία διαμορφώνεται στα 6,91 ευρώ ανά μετοχή την ίδια στιγμή όπου έληξε χθες στα 4,33 ευρώ στο χρηματιστήριο, δηλαδή σε μια πολύ προκλητική και αδικαιολόγητη απόσταση -59,5%. Equity, αν κοιτάξετε πίσω από το 2017, θα καταλάβετε ότι η Interlife γνώρισε απίστευτη συνεχή ανάπτυξη που αφήνει μια ισχυρή κληρονομιά για το μέλλον. Στην περίπτωση των στατιστικών τύπων, το 2017 τα ίδια κεφάλαια ανήλθαν σε 69,74 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση +83,84 έως τις 30 Ιουνίου 2023.
Το δεύτερο και το τρίτο στοιχείο σχετίζονται με την έντονη ανάπτυξη τα τελευταία χρόνια τόσο των περιουσιακών στοιχείων που από 186,13 εκατ. ευρώ το 2017 έφθασαν στο επίπεδο των 283,86 εκατ. ευρώ (σχεδόν 100 εκατ. ευρώ περισσότερα), όσο και των επενδύσεων που από 169,34 εκατ. ευρώ το 2017 εκτινάχθηκε στα 276,58 εκατ. ευρώ.
Το τέταρτο είναι φυσικά τα κέρδη μετά από φόρους, τα οποία το πρώτο εξάμηνο ανήλθαν σε 10,93 εκατ. ευρώ ή 0,5916 ευρώ ανά μετοχή, αν και είναι πολύ πιθανό, λαμβάνοντας υπόψη την αναπτυξιακή πορεία που ακολουθήθηκε τον ένατο μήνα, οι δηλώσεις του διοικητικού συμβουλίου ετήσια παραγωγή άνω των 92 εκατ. ευρώ και τα καλύτερα αποτελέσματα των οικονομικών στοιχείων, το τελικό νούμερο θα πρέπει να είναι εντυπωσιακό.
Το πέμπτο στοιχείο είναι ότι οι υπόλοιποι ασφαλιστικοί κλάδοι έχουν αυξηθεί σημαντικά σε ετήσιες προβλέψεις, με εξαίρεση την αυτοκινητοβιομηχανία που φτάνει έως και το 49,5% του συνόλου, όπου τα περιθώρια κέρδους είναι πολύ υψηλότερα.
Έκτο, και ίσως το πιο σημαντικό για την ανάπτυξη όχι μόνο της Interlife, αλλά και ολόκληρης της ασφαλιστικής αγοράς, είναι τα μεγάλα περιθώρια βελτίωσης που έχει αυτό το κενό, θα το έλεγα κενό, ώστε να πλησιάσουμε στο μέσο όριο της Ευρώπης ως χώρας.
Είναι χαρακτηριστικό ότι ο Ευρωπαίος πληρώνει κατά μέσο όρο 1.103 ευρώ για γενική ασφάλιση, ενώ ο Έλληνας πληρώνει μόνο 180 ευρώ, για διαμέρισμα ο Ευρωπαίος 344 ευρώ, ενώ ο Έλληνας 44 ευρώ και για την υγεία, ο Ευρωπαίος πληρώνει 483 ευρώ και Ο Έλληνας πληρώνει μόνο 67 ευρώ. Συνολικά, υπάρχουν πολλά περιθώρια ανάπτυξης για να φτάσει τουλάχιστον το μισό του μέσου όρου, κάτι που είναι άλλο ένα ισχυρό κίνητρο για την Interlife να μεγαλώσει σε μέγεθος.
Σχηματικά, μετά την επίτευξη του μακροπρόθεσμου άξονα Q στα 3,80 ευρώ, η μετοχή άνοιξε ξανά το δρόμο για σταδιακή άνοδο προς το επίπεδο των 5 ευρώ, πάνω από το οποίο θα λάμψει ο μεσοπρόθεσμος στόχος των 5,90 ευρώ.
