Μετά από πιο επιπόλαια σχόλια από τη Fed και μια απροσδόκητα απότομη πτώση των μετοχών πληθωρισμός στη ζώνη του ευρώ σε χαμηλό δύο ετών 2,4% σε ετήσια βάση τον Νοέμβριο, οι αγορές στοιχηματίζουν τώρα ότι ΕΚΤ θα μειώσει τα επιτόκια κατά μια πλήρη ποσοστιαία μονάδα το 2024, ξεκινώντας από την πρώτη κίνηση τον Απρίλιο.
Αν και συμφωνούμε με τη γενική κατεύθυνση των επιτοκίων, αμφιβάλλουμε ότι η ΕΚΤ θα αλλάξει τόσο πολύ το επόμενο έτος. Συγκεκριμένα, η ΕΚΤ ξεκινά με πολύ χαμηλότερα επιτόκια από την αμερικανική Fed. Οπότε ίσως δεν χρειάζεται να χαλαρώσεις με το τελευταίο, ειδικά ως μισθολογική πίεση στη ζώνη του ευρώ είναι πιθανό να παραμείνει υψηλό πάνω από 4% ετησίως μέχρι το τέλος του 2024.
Αλλά οι αγορές έχουν δίκιο. Η έκπληξη του πληθωρισμού έχει τη σημασία της. Παρά την πιθανή νέα αύξηση της θερμοκρασίας τον Δεκέμβριο και τον Ιανουάριο, φαίνεται πλέον πιθανό ότι ο μετρικός πληθωρισμός στη ζώνη του ευρώ θα ξεκινήσει το 2024 σε χαμηλότερο επίπεδο από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως. Ως εκ τούτου, μειώνουμε τις προβλέψεις μας για τον μέσο πληθωρισμό το επόμενο έτος από 2,8% σε 2,5%. Το επόμενο φθινόπωρο, ο πληθωρισμός είναι πιθανό να κυμανθεί γύρω από τον βραχυπρόθεσμο στόχο της ΕΚΤ στο 2%.
Ως απάντηση, αναμένουμε τώρα από την ΕΚΤ να αρχίσει να χαλαρώνει τη νομισματική πολιτική τον Σεπτέμβριο του 2024, διαμορφώνοντας επιτόκια από το σημερινό 3,9% σε 3,5% στο τέλος του 2024 και περαιτέρω σε 3,25% στις αρχές του 2025. Μέχρι στιγμής, έχουμε προβλέψει ποσοστά 3,9% στο τέλος του 2024 και 3,5% στο 2025
Τις τελευταίες εβδομάδες, τα γεράκια της ΕΚΤ έχουν επανειλημμένα προτείνει την επιτάχυνση της μείωσης του ισολογισμού, τερματίζοντας έτσι επανεπενδύσεις ομολόγων που λήγει στο πλαίσιο του Πανδημικού Προγράμματος Έκτακτης Αγοράς (PEPP) ύψους 1,7 τρισεκατομμυρίων PLN. ευρώ. Και αυτό θα είχε νόημα.
Η κατάσταση έκτακτης ανάγκης που σχετίζεται με την πανδημία έληξε ήδη στα τέλη του 2021, αλλά μια τέτοια απόφαση μπορεί επίσης να προκαλέσει δύο προβλήματα. Πρώτον, η ΕΚΤ θα παραβίαζε την πρόθεσή της να επανεπενδύσει τα έσοδα του προγράμματος μέχρι τη λήξη του το 2024. Δεύτερον, οι αλλαγές στη δομή αυτών των επανεπενδύσεων αποτελούν την πρώτη γραμμή άμυνάς της έναντι μιας θεμελιωδώς «αδικαιολόγητης» διεύρυνσης των αποδόσεων τα σύνορα εντός της ζώνης του ευρώ, ιδίως μεταξύ των γερμανικών ομολόγων και της ιταλικής BTP. Ωστόσο, η πτώση των αποδόσεων τον Νοέμβριο μπορεί να έχει πλέον αμβλύνει αυτές τις ανησυχίες.
* Ο κ. Holger Schmieding είναι οικονομολόγος στην Berenberg Bank.