Του Mohamed A. El-Erian
Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ, που ξεπέρασε το 9% πριν από δύο χρόνια, είναι τώρα γύρω στο 3%. Με βάση τις τρέχουσες τάσεις, αναμένεται να είναι 2,5-3%, ένα εύρος που οι περισσότεροι οικονομολόγοι θα θεωρούσαν συμβατό με τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
Αυτά τα καλά νέα κανονικά θα άνοιγαν την πόρτα στη Fed να μειώσει τα επιτόκια όταν η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC), το κορυφαίο όργανο χάραξης πολιτικής της, θα συνεδριάσει αυτή την εβδομάδα, δεδομένων των ενδείξεων ότι η οικονομία των ΗΠΑ επιβραδύνεται ταχύτερα από ό,τι περίμεναν πολλοί. Ωστόσο, η τρέχουσα στάση της Fed σημαίνει ότι πιθανότατα θα περιοριστεί στο να σηματοδοτήσει την πρόθεσή της να μειώσει τα επιτόκια στη συνεδρίαση της FOMC στις 17-18 Σεπτεμβρίου. Η αποτυχία χαλάρωσης της πολιτικής τον Ιούλιο ή τον Σεπτέμβριο – κάτι που δυστυχώς δεν μπορεί να αποκλειστεί – θα ήταν άλλο ένα λάθος πολιτικής για τη Fed καθώς προσπαθεί να αποκαταστήσει την αξιοπιστία μετά από μια αδέξια αρχική απάντηση στις αυξανόμενες πιέσεις τιμών το 2021.
Η απροθυμία της Fed να μειώσει τα επιτόκια προέρχεται εν μέρει από την έλλειψη εμπιστοσύνης ότι ο πληθωρισμός θα συνεχίσει να μειώνεται προς τον στόχο του 2% αντί απλώς να σταθεροποιηθεί σε σταθερό 2,5% έως 3%. Η διατήρηση του διευκολυντικού χαρακτήρα της νομισματικής πολιτικής θα αύξανε την πιθανότητα επίτευξης αυτού του ποσοστού, αλλά θα αποτελούσε υψηλό κίνδυνο πρόκλησης αδικαιολόγητων ζημιών στην απασχόληση και την οικονομία.
Είναι πολύ απίθανο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να αναθεωρήσουν τον στόχο για τον πληθωρισμό μετά από μια τόσο μακρά περίοδο σφαλμάτων προβλέψεων και αποτελεσμάτων πολύ πάνω από τον στόχο. Μια πιο πιθανή προσέγγιση θα ήταν να ακολουθήσει η Fed μια πολύ σταδιακή πορεία για τον περιορισμό του πληθωρισμού από εδώ και στο εξής, γεγονός που θα καθιστούσε σαφές ότι η πολιτική ατζέντα της είναι επί του παρόντος εξαιρετικά ευαίσθητη στις εξελίξεις της αγοράς εργασίας.
Ο κίνδυνος πρόκλησης αδικαιολόγητης ζημίας στην οικονομία προσθέτει στο άγχος και την πίεση που ήδη αισθάνονται τα νοικοκυριά με χαμηλό εισόδημα και οι μικρές επιχειρήσεις. Και οι δύο εταιρείες έχουν δει τα ταμειακά τους αποθέματα της εποχής της πανδημίας να εξαντλούνται σε μια εποχή που η εξυπηρέτηση του χρέους έχει γίνει πολύ πιο ακριβή. Δεν μπορούν να αντέξουν τις επιπτώσεις μιας υπερβολικά περιοριστικής πολιτικής της Fed – ειδικά όταν οι επιπτώσεις των υψηλότερων επιτοκίων δεν έχουν ακόμη απορροφηθεί πλήρως από την οικονομία και το χρηματοπιστωτικό σύστημα συνολικά.
Σε πρόσφατα σχόλια, η Fed έδωσε τελικά μεγαλύτερη έμφαση στους κινδύνους της αγοράς εργασίας σε αυτό που θεωρεί πλέον ως μια πιο ισορροπημένη συνολική αξιολόγηση. Είναι μόνο θέμα χρόνου οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να προχωρήσουν περισσότερο και να αντανακλούν μεγαλύτερες ανησυχίες σχετικά με την υπερβολική αποδυνάμωση της απασχόλησης και της οικονομικής δραστηριότητας. Ο λόγος που αυτό δεν συμβαίνει γρηγορότερα -όπως με τις διακυμάνσεις πριν από τη μείωση των επιτοκίων κατά τη διάρκεια της εβδομάδας- είναι ότι μετά το μεγάλο λάθος του 2021, η χάραξη πολιτικής έχει γίνει υπερβολικά προσανατολισμένη στα δεδομένα για να βιαστεί να αγνοήσει τον αυξανόμενο πληθωρισμό ως κάτι απλώς “προσωρινό”. “.
Αν και η αναμονή για μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο δεν αποτελεί σοβαρό πρόβλημα στην ευρύτερη προοπτική, μια περαιτέρω καθυστέρηση θα ήταν μεγαλύτερο πρόβλημα. Και μια τέτοια καθυστέρηση μπορεί εύκολα να συμβεί για ένα ίδρυμα που είναι αβέβαιο για την πορεία του πληθωρισμού. Πράγματι, μια αρνητική έκπληξη με τη μορφή αποδεικτικών στοιχείων θα ήταν αρκετή.
Η πιθανότητα μιας οικονομικής ήπιας προσγείωσης θα ήταν πολύ μεγαλύτερη εάν η Fed δεν επιβαρυνόταν από έναν ξεπερασμένο στόχο για τον πληθωρισμό, ένα ανεπαρκές πλαίσιο νομισματικής πολιτικής και μια υπερβολικά βασισμένη στα δεδομένα νοοτροπία. Αντίθετα, νομίζω ότι η πιθανότητα είναι μόνο περίπου 50%. Και αυτό δεν είναι ένα αρκετά παρήγορο επίπεδο, ειδικά δεδομένου του υψηλού χρέους, της διευρυνόμενης ανισότητας και του εύρους της μη οικονομικής αβεβαιότητας που αντιμετωπίζουν οι οικονομίες των ΗΠΑ και της παγκόσμιας οικονομίας.
Παραγωγή – συναρμολόγηση: Στάθης Κετιτζιάν