Δημοσθένης Τρύγα
Υπάρχουν λόγοι τόσο για αισιοδοξία όσο και για απαισιοδοξία όταν πρόκειται για το μέλλον του αμερικανικού χρηματιστηρίου. Οι αισιόδοξοι λένε ότι καθώς ο πληθωρισμός έχει πέσει από τα υψηλά όλων των εποχών, οι προσδοκίες για μείωση επιτοκίων έχουν γίνει πραγματικότητα και η τεχνητή νοημοσύνη έχει αρχίσει να ενισχύει τα εταιρικά κέρδη για αρκετές εταιρείες, το καλύτερο για τις μετοχές των ΗΠΑ είναι στο μέλλον.
Από την άλλη πλευρά, οι απαισιόδοξοι υποστηρίζουν την άποψή τους δηλώνοντας ότι οι αποτιμήσεις είναι ακριβές, τόσο σε απόλυτες τιμές όσο και σε σχέση με άλλες αγορές, ο πληθωρισμός εξακολουθεί να παραμένει πάνω από τον στόχο της Fed και οι επιπτώσεις της σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής αναμένεται να είναι ορατές. περίοδος.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι εκτιμώμενες μελλοντικές αποδόσεις των μετοχών δημιουργούν ένα αίνιγμα για ισχυρούς παίκτες. Σημειώνεται ότι ο μέσος όρος απόδοσης για τη δεκαετία 2011-2020 είναι 12,1%, ενώ για την τριετία 2021-2023 για τον αμερικανικό δείκτη S&P 500 έπεσε στο 10,5%, παρά το εντυπωσιακό πλεονέκτημα των εταιρειών τεχνολογίας!
Μια προσέγγιση για τη μέτρηση της πλεονάζουσας απόδοσης μιας μετοχής σε σχέση με την πραγματική απόδοση χωρίς κίνδυνο, δηλαδή τα μετρητά, είναι:
Υπέρβαση απόδοσης αποθέματος =
ποσοστό μερίσματος
+ πραγματική αύξηση των κερδών (αύξηση κερδών μετά την αφαίρεση του πληθωρισμού)
+ αύξηση των αποτιμήσεων (δηλαδή η αύξηση του P/E που ένας επενδυτής είναι διατεθειμένος να πληρώσει για να αγοράσει μετοχές)
– πραγματική απόδοση σε μετρητά (απόδοση σε μετρητά χωρίς πληθωρισμό).
Τα παραπάνω δεν είναι απλώς μια θεωρία, αλλά βασίζονται σε πραγματικά μετρήσιμα μεγέθη.
Η υπερβάλλουσα απόδοση των μετοχών έναντι μετρητών τα τελευταία 10 χρόνια (περίοδος 01/07/2013 – 30/06/2023) ήταν περίπου 11,9% για τον S&P 500 και 8,5% για τον παγκόσμιο δείκτη MSCI. Η ανάλυση της πλεονάζουσας απόδοσης σύμφωνα με το παρακάτω διάγραμμα έχει ως εξής: 2,1% (μέσο ποσοστό μερίσματος) + 4,5% (μέση αύξηση κέρδους) + 3,6% (αύξηση στις αποτιμήσεις CAPE*) – (- 1,7% πραγματική απόδοση σε μετρητά ) = 11,9%. Αυτοί οι τρεις αριθμοί είναι αδιαμφισβήτητοι, αλλά η αύξηση των αποτιμήσεων συμβαίνει όταν λυθεί η εξίσωση.
Επομένως, εάν θέλουμε να έχουμε την ίδια απόδοση τα επόμενα 10 χρόνια, πρέπει να αθροίσουμε ξανά αυτούς τους τρεις όρους και να δούμε τι μας μένει για να λάβουμε ξανά τις αποτιμήσεις προς τα πάνω/κάτω. Σύμφωνα με τη Fed, η τρέχουσα μερισματική απόδοση για τον S&P 500 είναι περίπου 1,5%, ενώ η πραγματική απόδοση σε μετρητά είναι επί του παρόντος περίπου +0,5%. Άρα η μερισματική απόδοση μείον την πραγματική ταμειακή απόδοση είναι 1%, και χρειαζόμαστε 10,9% για να φτάσουμε στο 11,9% των τελευταίων 10 ετών.
Λαμβάνοντας υπόψη δύο από τα τέσσερα στοιχεία, το Διάγραμμα 2 παρακάτω (“Συνδυασμός CAPE και S&P 500 Earnings Growth”) μας δείχνει, για διαφορετικά επίπεδα αύξησης των πραγματικών κερδών, ποιες αποτιμήσεις πρέπει να βασίζονται στο CAPE*. Έτσι, σε ένα υποθετικό σενάριο όπου η αύξηση των πραγματικών κερδών φτάνει το 6% (έναντι 4,5% τα προηγούμενα 10 χρόνια), τότε η CAPE* θα πρέπει να αυξηθεί σε 51 φορές τα κέρδη για να ισούται με 11,9% τα τελευταία 10 χρόνια. Αξίζει να σημειωθεί ότι στη φούσκα dot-com του 1999, η υψηλότερη αποτίμηση που καταγράφηκε ποτέ σύμφωνα με το CAPE* ήταν 44 φορές τα κέρδη.
Συνοψίζοντας, αν θέλουμε να είμαστε πιο ρεαλιστές και να υποθέσουμε μια πλεονάζουσα απόδοση μετοχής 7,1%, το CAPE* είναι ελαφρώς υψηλότερο από 30x, που βρίσκεται στο τρέχον επίπεδο (32x). Το 7,1% δεν είναι τυχαίος αριθμός, αλλά η μέση πραγματική απόδοση τα τελευταία 73 χρόνια, 1950-2023!
Τέλος, για να κατανοήσουμε τη διαφορά μεταξύ αυτών των δύο αποδόσεων, πραγματοποιήσαμε το παράδειγμα μιας επένδυσης 10.000 ευρώ. Επομένως, μια απόδοση 11,9% που επανεπενδύθηκε για ποσό 10.000 ευρώ μας δίνει τελικό ποσό 30.782 ευρώ έναντι 19.856 ευρώ με απόδοση 7,1%! Με λίγα λόγια, ξεχάστε τις αποδόσεις των προηγούμενων 10 ετών και προσαρμοστείτε στη νέα πραγματικότητα των χαμηλότερων πραγματικών αποδόσεων μετοχών!
*Υπενθυμίζεται ότι ο δείκτης CAPE (κυκλικά προσαρμοσμένη τιμή στα κέρδη) δημιουργήθηκε από τον νομπελίστα Ρόμπερτ Σίλερ προκειμένου να παρέχει μεγαλύτερη ισορροπία στον δείκτη P/E. Συγκεκριμένα, ο δείκτης CAPE χρησιμοποιεί κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε μια περίοδο 10 ετών, προσαρμόζοντας επίσης τον πληθωρισμό. Αυτός είναι ο δείκτης P/E, αλλά λαμβάνοντας υπόψη τα εξομαλυνόμενα κέρδη της δεκαετίας και τον πληθωρισμό.
Η NGE και η Alpha εξοικονόμησαν πολλά από τις ροές ξένων κεφαλαίων το 2023
Το μερίδιο των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Δεκέμβριο ήταν 64,37% έναντι 64,61% στις 30 Νοεμβρίου 2023, σημειώνοντας μείωση 24 μ.β. Χωρίς το μερίδιο του ΤΧΣ (3,2 δισ. ευρώ, ή 2,58%) στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς, το μερίδιο των ξένων επενδυτών ανήλθε στο 66,5%. Η κεφαλαιοποίηση της ΑΑ στο τέλος του έτους υπολογίστηκε στα 80,77 δισ. ευρώ έναντι 80,45 δισ. ευρώ έναν μήνα νωρίτερα, που σημαίνει αύξηση 0,4% και +1,4% του ΑΕΠ.
Σε επίπεδο ροών κεφαλαίων, ξένοι επενδυτές πούλησαν ξανά στην ΑΑ με ποσό 22,7 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο, έναντι καθαρών εισροών 1,16 δισ. ευρώ τον Νοέμβριο σε σχέση με τη διανομή των επιτοκίων του ΤΧΣ προς την Εθνική Τράπεζα της Πολωνίας και την Alpha Bank . Το υπόλοιπο από το έτος μέχρι την ημερομηνία ήταν 762 εκατ. ευρώ λόγω της πώλησης των επιτοκίων του ΤΧΣ στη Narodowy Bank Polski και την Alpha Bank. Εάν αφαιρεθεί ο Νοέμβριος, το υπόλοιπο θα είναι 399 εκατ. ευρώ.
Οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εκροές ξένων επενδυτών τον Δεκέμβριο σημειώθηκαν στο Λουξεμβούργο (140 εκατ. ευρώ), στη Γαλλία (26 εκατ. ευρώ) και στην Τσεχία (9 εκατ. ευρώ). Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες εισροές προήλθαν από το Ηνωμένο Βασίλειο (71 εκατ. ευρώ), τη Γερμανία (41 εκατ. ευρώ) και την Ιρλανδία (31 εκατ. ευρώ).
Οι ξένοι μεριδιούχοι αντιπροσώπευαν το 55,1% των συνολικών συναλλαγών τον Δεκέμβριο του 2023 (έναντι 59,1% τον Νοέμβριο).
Εστιάζουμε στον χρηματοοικονομικό τομέα, όπου οι εκτιμήσεις για τα κέρδη του τέταρτου τριμήνου μειώθηκαν κατά -3,1%.
Ο χρηματοοικονομικός τομέας θα βρίσκεται στο επίκεντρο της αγοράς τις επόμενες δύο εβδομάδες, καθώς πάνω από το 70% των εταιρειών του S&P 500 που έχουν προγραμματιστεί να αναφέρουν κέρδη τέταρτου τριμήνου αυτή την περίοδο ανήκουν σε αυτόν τον τομέα.
Η Bank of America, η Citigroup, η Goldman Sachs, η JPMorgan Chase, η Morgan Stanley και η Wells Fargo ανακοίνωσαν ή σχεδιάζουν να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου 2023 το δεύτερο εξάμηνο του Ιανουαρίου.
Ο χρηματοπιστωτικός τομέας αναμένεται να καταγράψει την τέταρτη μεγαλύτερη πτώση κερδών από έτος σε έτος από τους έντεκα κλάδους του S&P 500 το τέταρτο τρίμηνο, στο -3,1%.
Σε επίπεδο κλάδου, δύο από τους πέντε κλάδους του κλάδου αναμένεται να παρουσιάσουν αύξηση κερδών σε σύγκριση με το ίδιο τρίμηνο πέρυσι, με επικεφαλής τον ασφαλιστικό κλάδο, στο +26%. Αναμένεται ότι ο κλάδος αυτός θα έχει τη μεγαλύτερη ετήσια συνεισφορά στα κέρδη του χρηματοπιστωτικού τομέα.
Εξαιρουμένου του ασφαλιστικού κλάδου, τα εκτιμώμενα κέρδη του χρηματοπιστωτικού τομέα συρρικνώθηκαν σε -8,9% από -3,1%. Σε επίπεδο επιμέρους κλάδου, και οι πέντε ασφαλιστικοί υποτομείς αναμένεται να παρουσιάσουν αύξηση κερδών, με διψήφια κέρδη σε ακίνητα και ατυχήματα (+48%), αντασφαλίσεις (+30%) και ασφάλειες πολλαπλών χρήσεων (+17% ).
Τέλος, μπορεί το παρελθόν να είναι πιο βέβαιο από το αβέβαιο μέλλον, αλλά το τελευταίο δίνει αισιοδοξία και για τα τέσσερα τρίμηνα του 2024, με την επικράτηση του τέταρτου τριμήνου του 2024, στο οποίο η αύξηση των κερδών ξεπερνά το 24%!
Ατζέντα (16/01/2024 – 21/01/2024)
Τα παράγωγα Ιανουαρίου λήγουν την Παρασκευή
Σήμερα Τρίτη συγκάλεσε γενική συνέλευση η R Energy 1 Energy SA και λήγει η προθεσμία για την άσκηση του δικαιώματος προτίμησης συμμετοχής στο ZK Trastor.
Έκτακτη γενική συνέλευση για την Παρασκευή συγκάλεσε ο Alpha Αστικά Ακίνητα. με κύριο θέμα την επιστροφή κεφαλαίου 2,20 € στους μετόχους, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει το ισοζύγιο πληρωμών Νοεμβρίου 2023. Την ίδια ημέρα λήγουν τα δικαιώματα και δικαιώματα μετοχικού κεφαλαίου και ΜΜΕ στον δείκτη FTSE/ATHEX Large Cap.
Οι λιανικές πωλήσεις την Τετάρτη και τα οικονομικά αποτελέσματα στο επίκεντρο
Στο εξωτερικό ανακοινώνεται σήμερα Τρίτη ο πληθωρισμός στη Γερμανία για τον Δεκέμβριο και ο δείκτης επιχειρηματικού κλίματος του ινστιτούτου IFO με βάση τα στοιχεία Ιανουαρίου. Η Goldman Sachs (Dow Jones) και η Morgan Stanley αναφέρουν επίσης οικονομικά αποτελέσματα για το τέταρτο τρίμηνο του 2023.
Το πρωί της Τετάρτης ανακοινώνεται η αλλαγή στο ΑΕΠ της Κίνας και λίγο αργότερα ο πληθωρισμός στο Ηνωμένο Βασίλειο για τον Δεκέμβριο, ενώ νωρίς το απόγευμα δημοσιεύονται οι λιανικές πωλήσεις Δεκεμβρίου στις ΗΠΑ, μήνα με αυξημένο ενδιαφέρον λόγω των εορτών.
Οι οικοδομικές άδειες Δεκεμβρίου στις ΗΠΑ ανακοινώνονται την Πέμπτη ταυτόχρονα με τον δείκτη μεταποίησης της Philadelphia Fed με βάση τα τελευταία στοιχεία του Ιανουαρίου.
Το πρωί της Παρασκευής δημοσιεύεται ο γερμανικός δείκτης τιμών παραγωγού για τον Δεκέμβριο, λίγο μετά τον πληθωρισμό του Δεκεμβρίου για την ευρωζώνη, ενώ το απόγευμα ανακοινώνονται οι υφιστάμενες πωλήσεις κατοικιών στις ΗΠΑ για τον Δεκέμβριο, καθώς και οι προσδοκίες των καταναλωτών και του πληθωρισμού τόσο βραχυπρόθεσμα όσο και μακροπρόθεσμη πρόβλεψη του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν για με βάση τα στοιχεία του Ιανουαρίου. Τέλος, η εβδομάδα ολοκληρώνεται με την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων των Travelers Companies (Dow Jones).
* Ο Δημοσθένης Τρίγκας είναι πιστοποιημένος αναλυτής μετοχών και αγοράς στη BETA Securities – dtrigas@beta.gr
**Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφαλείο