Συγγραφέας: Liam Denning
Δεν θέλω να πω ότι η κάπως «λαϊκή» παρατήρηση του Warren Buffett αυτό το Σαββατοκύριακο για τις αμερικανικές εταιρείες πετρελαίου είναι λάθος, αλλά θα πω ότι δίνει μια σημαντικά λανθασμένη εντύπωση:
«Η Βίκι ξέρει πώς να διαχωρίζει το λάδι από τον βράχο και αυτό είναι ένα εξαιρετικό ταλέντο που είναι πολύτιμο για τους μετόχους της και τη χώρα της».
Συμμετέχει τη Vicki Hollub, διευθύνουσα σύμβουλο της Occidental Petroleum, μιας παραγωγού πετρελαίου και φυσικού αερίου στην οποία η Berkshire Hathaway κατέχει περίπου το 28%. Η διαμάχη δεν αφορά τις γνώσεις του Hollub για την εξόρυξη πετρελαίου ή ότι έχει ταλέντο. Μάλλον, είναι μια αποστροφή προς ό,τι είναι «ασυνήθιστο». Η ιστορία της έκρηξης του σχιστόλιθου στις ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένου του τρόπου με τον οποίο οι Buffett και Berkshire συνδέθηκαν με τους Hollub και Oxy, δείχνει πόσο κοινό είναι αυτό το συγκεκριμένο ταλέντο. Αυτό που διέφευγε πολλούς επενδυτές ήταν η ικανότητα να μετατρέψουν αυτό το ταλέντο σε κέρδη για τους επενδυτές.
Ο έπαινος του Μπάφετ για την παραγωγικότητα της εταιρείας είναι μια επιστροφή στις μέρες της άνθησης και φαίνεται απίθανο να πείσει άλλους επενδυτές να ακολουθήσουν το παράδειγμά τους.
Στοίχημα
Απέχουμε μόλις έξι εβδομάδες από την πενταετή επέτειο της μάχης της Oxy με τη Chevron για την εξαγορά της Anadarko Petroleum. Τελικά, η Oxy επικράτησε πληρώνοντας ένα τεράστιο premium, κυρίως σε μετρητά, και η Berkshire παρείχε 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρηματοδότηση σε αντάλλαγμα για προνομιούχες μετοχές, κάτι που είχε το χρήσιμο αποτέλεσμα να επιτρέψει στη διοίκηση της Oxy να αποφύγει την ψήφο των μετόχων της εταιρείας για τη συμφωνία.
Ήταν μια πύρρειος νίκη. Η Oxy έκανε το κλασικό λάθος να ενθουσιαστεί όταν οι τιμές του πετρελαίου άρχισαν να μειώνονται, κάτι που επιταχύνθηκε τον επόμενο χρόνο εν μέσω Covid-19. Η συμφωνία έδωσε τέλος σε μια δεκαετία πλεονασμάτων παραγωγής σχιστόλιθου, κατά τη διάρκεια της οποίας η φρενίτιδα του διαχωρισμού του πετρελαίου από τους βράχους έκανε πολλούς επενδυτές να αποχωριστούν τα κεφάλαιά τους.
Η συνολική επιστροφή του Oxy από τις 11 Απριλίου 2019 – λίγο πριν ξεκινήσει η μάχη του Anadarko – έως λίγο πριν ο Buffett στείλει την τελευταία του επιστολή ήταν ένα «πριγκιπικό» 2,7%. Ο μικρός αριθμός είναι προφανής, αλλά για να σας δώσουμε μια ιδέα της ευρύτερης εικόνας, την ίδια περίοδο ο τομέας του πετρελαίου κέρδισε περίπου 23 φορές περισσότερα και ο S&P 500 κέρδισε περίπου 33 φορές περισσότερα. Επιπλέον, με ετήσιο επιτόκιο 0,6%, η κοινή μετοχή της Oxy επέστρεψε λιγότερο από το ένα δέκατο του κουπονιού που πληρώνει για τις προνομιούχες μετοχές που παρείχε στην εταιρεία με έδρα την Ομάχα.
Ενώ η απόδοση της μετοχής της Oxy ήταν ανησυχητικά αδύναμη κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, η οποία οδήγησε σε άνοδο τις τιμές του πετρελαίου, αλλά και στον ίδιο τον Μπάφετ. Έχοντας βοηθήσει την Oxy να μπει σε μια τρύπα, η Berkshire άρχισε να αγοράζει μετοχές αμέσως μετά την επίθεση και την άνθηση του πετρελαίου. Οι ρυθμιστικές καταθέσεις δείχνουν ότι έγιναν μεταγενέστερες αγορές, συνήθως όποτε οι μετοχές της Oxy διαπραγματεύονταν πάνω από 50 δολάρια, γύρω από την τιμή εξάσκησης των warrants που είχε εξασφαλίσει η Berkshire ως μερική πληρωμή για 10 δισεκατομμύρια δολάρια (σήμερα οι μετοχές της εταιρείας διαπραγματεύονται λίγο πάνω από 60 δολάρια).
Αυτό το Σαββατοκύριακο, ο Buffett επιβεβαίωσε ότι η Berkshire δεν ενδιαφέρεται να αγοράσει οριστικά την Oxy – δεδομένου του ισχυρού ρόλου που διαδραματίζει ήδη στην κεφαλαιακή της δομή, γιατί να ασχοληθείς και να ξοδέψεις τα χρήματα;
Επιρροή
Η επιρροή του μεγαλύτερου μετόχου της Oxy, σιωπηρή ή μη, έγινε αισθητή τον Δεκέμβριο όταν η εταιρεία ανακοίνωσε την έκπληξη 12 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την εξαγορά της CrownRock, μιας ιδιωτικής εταιρείας στη λεκάνη σχιστόλιθου Permian. Με αυτόν τον τρόπο, η Oxy απομακρύνθηκε ριζικά από μια στρατηγική απομόχλευσης, η οποία περιελάμβανε επαναγορές προνομιούχων μετοχών και επαναγορές μετοχών, προς την ανάπτυξη μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών premium, που χρηματοδοτούνται από υψηλότερο χρέος και ορισμένες εταιρικές εκχωρήσεις. Η πρώτη προσέγγιση ήταν περισσότερο σύμφωνη με το μάντρα της πειθαρχίας της βιομηχανίας πετρελαίου μετά την έκρηξη του σχιστόλιθου, ενώ η δεύτερη μας θυμίζει – μάλλον άβολα – την πρόσφατη μάχη της Oxy για την οικοδόμηση αυτοκρατοριών.
Αλλά αν είστε ο Μπάφετ και διαχειρίζεστε ένα ρεκόρ 168 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το τελευταίο πράγμα που θέλετε είναι περισσότερα μετρητά. Αντίθετα, θέλετε έκθεση σε μη δημοφιλείς μετοχές που λειτουργούν σε έναν κλάδο που έχει ένα σταθερό μέλλον μπροστά του. Το Oxy είναι ένα κατεστραμμένο προϊόν, αλλά παράγει πολύ πετρέλαιο, σχεδόν όσο ετησίως το Στρατηγικό Απόθεμα Πετρελαίου των ΗΠΑ, για να χρησιμοποιήσω την κάπως περίεργη φράση του Μπάφετ. Οι εξαγορές αυξάνουν αυτόν τον αριθμό ακόμη περισσότερο. Στην επιστολή του, κάνει μια σύντομη αναφορά στην επένδυση της Oxy στη δέσμευση άνθρακα. Ωστόσο, ο χαρακτηρισμός της παραγωγής της εταιρείας ως πηγή εθνικής ασφάλειας υποδηλώνει ότι ο ηγέτης της Berkshire πιστεύει ότι η αιχμή της ζήτησης πετρελαίου δεν είναι ακόμη τόσο κοντά όσο πιστεύουν πολλοί.
Τουλάχιστον, το μερίδιο Oxy παρέχει μια πιθανή αντιστάθμιση έναντι τυχόν περαιτέρω απρόβλεπτων πολέμων και άλλων παρόμοιων καταστροφών που ενδέχεται να συμβούν στο υπόλοιπο χαρτοφυλάκιο της Berkshire. Αυτό είναι στην πραγματικότητα ένα από τα καλύτερα επιχειρήματα για την κατοχή ενεργειακών μετοχών, και ωστόσο το σκεπτικό του Μπάφετ φωτίζει όλους τους λόγους για τους οποίους τόσοι πολλοί επενδυτές απομακρύνονται.
Πρόσφατα έγραψα για το πώς ακόμη και ο εξαιρετικά κερδοφόρος τομέας πετρελαίου υψηλής απόδοσης αξίζει τώρα λιγότερο από τη μοναδική μετοχή AI, τη Nvidia. Από τότε, το χάσμα έχει διευρυνθεί. Η συρρίκνωση των ενεργειακών αποθεμάτων μπορεί να ωφεληθεί εάν και όταν η τεχνολογική φρενίτιδα υποχωρήσει – αλλά όχι εάν φανεί ότι οι παραγωγοί πετρελαίου θα επιστρέψουν στην προτεραιότητα του όγκου έναντι της αξίας (ειδικά εάν είναι τυλιγμένοι στη σημαία της ενεργειακής ανεξαρτησίας των ΗΠΑ). Αξίζει να σημειωθεί ότι το προφανές ενδιαφέρον του Buffett για τις μετοχές πετρελαίου -η Berkshire κατέχει επίσης περίπου το 7% της Chevron- δεν έχει προσελκύσει ακόμη τόσους υποστηρικτές όσο συχνά.
Ο Buffett χρησιμοποίησε το «buzz» της Oxy για να διαπραγματευτεί ευνοϊκούς όρους και στη συνέχεια να τους μετατρέψει σε ένα στοίχημα μόχλευσης για την αύξηση των τιμών και της ζήτησης του πετρελαίου. Περιττό να πούμε ότι μπορεί να έχει δίκιο στη ρεβάνς. Η ειρωνεία είναι ότι το πώς έφτασε εκεί και πώς κινείται τώρα είναι επίσης μια υπενθύμιση του γιατί άλλοι έφυγαν από τη βιομηχανία νωρίτερα.
Παραγωγή – Επιμέλεια – Επιλογή κειμένων (2019-2024): Γ.Δ. Παυλόπουλος
